美菱电器今日披露其16年一季度财报：公司一季度实现营收29.26亿元，同比增长6.32%；实现营业利润4965万元，同比下滑16.26%；实现归属上市公司股东净利润5371万元，同比下滑0.53%；同时实现EPS0.07元。
事件评论
出口业务表现靓丽，营收实现稳健增长：受前期需求透支影响，一季度冰箱行业整体表现平平，但受益于公司在国内市场积极开拓及出口大幅增长带动作用，一季度公司冰箱业务依旧实现较快增长；空调业务方面，虽然渠道去库存影响下公司空调内销出货量有下滑，不过在去年同期低基数下公司空调外销出货量实现了大幅增长，并带动公司一季度空调出货量实现稳健增长；同时考虑到空调渠道去库存的逐步完成及地产回暖的积极影响，预计公司全年收入仍有望延续稳健增长。
毛利率提升且费用率下降，盈利能力仍小幅下滑：虽然低毛利出口收入占比有提升，但在原材料价格低位及产品结构改善背景下，一季度公司毛利率仍小幅提升0.07pct；在费用率方面，虽然利息收入下降及汇兑收益减少提升了财务费用率，不过在规模效应影响下，公司销售及管理费用率均有下滑，一季度公司期间费用率小幅下滑0.05pct；但由于应收账款坏账计提以及营业税金及附加的增加，公司一季度归属净利率小幅下滑0.13pct至1.84pct，致使公司盈利增速不及营收增速。
盈利弹性显著，期待16年业绩改善：随着16年冰箱新能效标准实施，公司高能效及变频冰箱出货量有望迎来较好增长，产品结构改善或有效提升冰箱业务整体毛利率；此外，目前压制公司盈利能力的核心问题仍在于销售费用率偏高，而在公司渠道改革稳步推进背景下，其持续压制公司盈利能力的核心问题有望逐步得到解决；总的来说，基于毛利率端及费用端乐观假设，我们认为公司业绩仍存有明显改善预期。
维持“增持”评级：在行业整体需求平淡的背景，公司因其出口业务的良好表现带动其整体营收实现稳健增长，虽然营业税金及资产减值损失增加影响了当期盈利，但总的来说公司收入端的表现仍超市场预期；此外，随着行业需求在地产拉动下稳步复苏、空调去库存的逐步完成以及销售费用率在渠道变革驱动下稳步下行，我们认为公司盈利能力有较大提升预期；预计公司16、17年EPS分别为0.33、0.37元，对应目前股价PE分别为17.86及16.00倍，维持公司“增持”评级。